券商半年報大掃描:“看天吃飯”有喜有憂(yōu) |上市公司半年報大解讀

來(lái)源: 國際金融報 2023-09-08 13:50:35

截至目前,上市券商半年報均已出爐,在自營(yíng)業(yè)務(wù)回暖帶動(dòng)下,整體業(yè)績(jì)同比有所回升。


【資料圖】

記者分析半年報發(fā)現,券商行業(yè)差距仍在拉大,頭部券商業(yè)績(jì)相對穩定,中小券商業(yè)績(jì)波動(dòng)較大。行業(yè)整體呈現自營(yíng)業(yè)務(wù)“看天吃飯”的特點(diǎn),但也有業(yè)績(jì)參差的現象,這也考驗著(zhù)各家投資配置能力水平。

IPO、再融資節奏放緩,預計對投行業(yè)務(wù)有所影響,監管趨嚴則要求業(yè)務(wù)“跑馬圈地”時(shí)也要嚴抓質(zhì)量,可見(jiàn)投行增量蛋糕搶食不易。部分中小券商在尋求金融科技等新路徑發(fā)展,但又要考慮投入產(chǎn)出等問(wèn)題。

整體來(lái)看,券商行業(yè)分化及同質(zhì)化競爭明顯,但差異化、特色化展業(yè)亦是不易。

“馬太效應”明顯

整體而言,在自營(yíng)業(yè)務(wù)回暖帶動(dòng)下,券商業(yè)績(jì)整體有所反彈。51家券商概念機構中,共計41家歸母凈利潤同比增加,其中10家增幅超過(guò)100%;12家歸母凈利潤超過(guò)35億元。

不過(guò),由于行業(yè)同質(zhì)化競爭仍較為激烈,強者恒強態(tài)勢明顯。其中,頭部券商地位穩固?!叭桃桓纭敝行抛C券自營(yíng)、投行業(yè)務(wù)略有增加,經(jīng)紀、資管、信用業(yè)務(wù)微降,上半年總營(yíng)收同比下滑約10%至315億元,但歸母凈利潤同比微增至113億元,業(yè)績(jì)仍遙遙領(lǐng)先。業(yè)績(jì)第二名為華泰證券,總營(yíng)收同比增約14%至184億元,歸母凈利潤同比增近22%至66億元,主要得益于自營(yíng)及資管業(yè)務(wù)增加。

中小券商業(yè)績(jì)則分化較大。其中,得益于自營(yíng)業(yè)務(wù)反彈,天風(fēng)證券歸母凈利潤同比增幅高達968%;太平洋證券、中原證券、東方證券、東北證券等機構歸母凈利漲勢喜人。幾家歡喜幾家憂(yōu),華林證券今年上半年自營(yíng)、投行、經(jīng)紀業(yè)務(wù)均出現下滑,拖累歸母凈利潤同比下滑64%。

對券商而言,過(guò)于依賴(lài)某個(gè)業(yè)務(wù),意味著(zhù)受到行情影響明顯,加大業(yè)績(jì)波動(dòng)性。因此,近年來(lái)不少券商尋求差異化發(fā)展,但對中小券商而言,在資金規模、股東背景、業(yè)務(wù)實(shí)力等方面表現較弱,想改變求新路也難免要考慮投入產(chǎn)出的問(wèn)題。多家機構瞄準金融科技發(fā)展路徑,華林證券在2021年開(kāi)啟科技金融轉型戰略;華創(chuàng )陽(yáng)安改名為華創(chuàng )云信,轉型為數字科技與數字金融業(yè)務(wù);指南針計劃定增融資以助力麥高證券打造為“以金融科技為驅動(dòng),以財富管理為特色的全國知名金融服務(wù)商”。

此外,在業(yè)務(wù)布局上,有機構想通過(guò)業(yè)務(wù)合并進(jìn)行增強實(shí)力。比如,國聯(lián)證券欲通過(guò)外延式擴張發(fā)展,除投行業(yè)務(wù)外,其在深化財富管理轉型上有了新的進(jìn)展——為彌補公募基金牌照空缺,上半年國聯(lián)證券公購中融基金75.5%股權,已更名為國聯(lián)基金。

“中小券商要在目前收入結構中尋找到突破口,其實(shí)是件很難的事情?!鄙钲谥薪鹑A創(chuàng )基金董事長(cháng)龔濤在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)指出,目前券商行業(yè)仍是分業(yè)經(jīng)營(yíng),不能像海外投資銀行擁有銀行和券商、投資機構等全面的業(yè)務(wù)路線(xiàn),收入相對較為單一,“有些機構嘗試在網(wǎng)絡(luò )營(yíng)銷(xiāo)、投顧、家族財富管理等方面尋找突破口,但這些創(chuàng )新很難打開(kāi)突破口。因此,‘有家底’的券商,基本是選擇擴大自營(yíng)規模的‘老路’?!?/strong>

“大型證券公司基于強大的客戶(hù)資源積累和信息優(yōu)勢,在諸多業(yè)務(wù)上與中小券商拉開(kāi)較大差距,未來(lái)頭部券商的高質(zhì)量轉型更傾向于科技化、國際化、一體化發(fā)展道路,提質(zhì)增效補足短板?!敝行沤ㄍ堆芯堪l(fā)展部非銀分析師吳馬涵旭在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示,中小券商基于靈活的體制機制,可在差異化戰略上尋找出奇制勝的破局機會(huì ),如緊跟全面注冊制新導向,提升研究、定價(jià)、銷(xiāo)售等能力,推動(dòng)投行戰略再升級;強化海外業(yè)務(wù)洞察,提升風(fēng)險的主動(dòng)防范意識與防控能力;筑牢網(wǎng)絡(luò )和信息安全防線(xiàn),加強網(wǎng)絡(luò )與信息系統安全穩定運行保障體系和能力建設;借科技之手,對證券公司合規內控管理實(shí)現賦能提效等。

自營(yíng)總體回暖

“成也自營(yíng)、敗也自營(yíng)”,在各業(yè)務(wù)條線(xiàn)中,自營(yíng)業(yè)務(wù)是券商“靠天吃飯”最重要的收入來(lái)源之一。

就今年上半年券商分業(yè)務(wù)凈收入情況來(lái)看,43家上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)總凈收入為821億元,去年同期464億元。而同期經(jīng)紀、投行、資管、信用業(yè)務(wù)總凈收入分別為526億元、238億元、230億元、237億元。

43家上市券商中,基于去年同期“基數”及各家情況不一,大多數機構則是出現不同程度的回暖,其中有8家自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入對比去年同期更是扭虧為盈。廣發(fā)證券、光大證券自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入均大漲近300%,光大證券稱(chēng)這是得益于對方向性敞口的有效控制,以及前期布局的低波紅利類(lèi)資產(chǎn)表現良好。財通證券上半年自營(yíng)凈收入12.42億元,同比增長(cháng)22251.37%,主動(dòng)權益投資方面保持低倉位謹慎操作,且重點(diǎn)布局代表性行業(yè)和個(gè)股;固收方面深化大類(lèi)資產(chǎn)配置策略,踐行“固收+”策略和“科技+”投研道路。

不過(guò),也有4家自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比出現下滑,包括頭部機構中金公司,自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比下滑12%。華林證券去年同期得益于其配置了大量的固收類(lèi)資產(chǎn),自營(yíng)業(yè)務(wù)逆勢大增,高基數下,今年上半年自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比下滑幅度高達132%。一向“重資本業(yè)務(wù)”的紅塔證券2022年自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比下滑97.05%,今年上半年,自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入仍逆勢同比下滑34%,拖累業(yè)績(jì)。

“自營(yíng)作為券商重要收入來(lái)源之一,受市場(chǎng)行情影響很大?!饼彎嬖V《國際金融報》記者,就券商目前收入結構,就決定了很難改變“靠天吃飯”格局。

“除了市場(chǎng)因素,自營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)與券商股東實(shí)力、自營(yíng)規模、投資團隊等也有關(guān)?!饼彎M(jìn)一步告表示,自營(yíng)業(yè)務(wù)管理團隊的投資能力直接影響業(yè)績(jì),但近年券商自營(yíng)大多數采取被動(dòng)投資策略,即指數化投資策略,管理風(fēng)險越來(lái)越小,也使得市場(chǎng)行情對業(yè)績(jì)影響愈大。

吳馬涵旭表示,在股票市場(chǎng)行情波動(dòng)的環(huán)境下,股票、債券投資策略的差異,成為了券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)分化的主要原因。

“為了熨平業(yè)績(jì)、穩定利潤,不少券商正在逐步增加客需型業(yè)務(wù)的投入?!眳邱R涵旭進(jìn)一步表示,客需型業(yè)務(wù)的發(fā)展關(guān)鍵在于非方向性自營(yíng)業(yè)務(wù)的轉型,通過(guò)發(fā)展場(chǎng)內衍生品做市、基金做市、科創(chuàng )板股票做市、場(chǎng)外衍生品等資本中介型交易業(yè)務(wù)和量化策略等中性投資業(yè)務(wù),滿(mǎn)足投資者的風(fēng)險對沖及資產(chǎn)配置需求。

“此外,券商自營(yíng)業(yè)務(wù)正在逐步減少傳統賭方向的股票、債券投資,開(kāi)發(fā)非方向性投資已成為行業(yè)共識。衍生品領(lǐng)域將是未來(lái)最大的看點(diǎn),也是未來(lái)行業(yè)杠桿率提升、ROE上漲的關(guān)鍵?!眳邱R涵旭說(shuō)。

投行業(yè)績(jì)分化

受市場(chǎng)環(huán)境影響,上半年券商投行總體表現分化,多數機構業(yè)務(wù)同比下滑。43家上市券商中,16家投行業(yè)務(wù)凈收入同比增加,中銀證券、東北證券、西部證券同比增幅超過(guò)100%。

其余27家出現不同程度下滑,華林證券、中原證券同比下滑幅度均接近80%。華林證券解釋稱(chēng),這主要是因為投資銀行業(yè)務(wù)部分承銷(xiāo)保薦項目已完成過(guò)會(huì )等待發(fā)行,暫未確認收入。頭部券商中,中金公司和海通證券投行業(yè)務(wù)凈收入同比下降幅度分別約26%、20%,海通證券解釋稱(chēng),主要是上半年全市場(chǎng)IPO承銷(xiāo)規模同比下降,公司股權承銷(xiāo)收入減少。

注冊制改革以來(lái),券商在投行業(yè)務(wù)上“跑馬圈地”,差異化、特色化發(fā)展策略以彎道超車(chē),但監管趨嚴,要求券商投行嚴控項目質(zhì)量,令不少券商的投行業(yè)務(wù)遭遇“成長(cháng)的煩惱”。

例如,AMC系券商東興證券近年明顯發(fā)力投行業(yè)務(wù),相關(guān)儲備項目明顯增多。但今年上半年,不僅因涉澤達易盛欺詐發(fā)行案被證監會(huì )行政處罰,上半年投行業(yè)務(wù)凈收入下滑近67%,投行業(yè)務(wù)收入在營(yíng)收占比也由去年同期的26%降至不足6%。

吳馬涵旭表示,自2019年以來(lái),資本市場(chǎng)改革不斷深化。投資銀行業(yè)務(wù)的頭部格局較為穩定和集中,龍頭券商的項目?jì)浔3謹盗款I(lǐng)先,行業(yè)分布也更均衡。短期來(lái)看,由于A(yíng)股市場(chǎng)的不確定性,企業(yè)IPO融資等需求的波動(dòng)也屬于合理現象。在監管趨嚴的背景下,頭部券商的市占率有望在規模效應下繼續提升。

券商投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)選擇的結果,馬太效應還會(huì )繼續顯現。”上海國家會(huì )計學(xué)院國有資本運營(yíng)研究中心主任周赟向《國際金融報》記者分析稱(chēng),目前,我國資本市場(chǎng)的全面注冊制改革旨在推動(dòng)資本市場(chǎng)更好地服務(wù)于我國當前的產(chǎn)業(yè)結構調整,支持處于不同生命周期階段的科技創(chuàng )新型企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。面對更加多元化的發(fā)行上市標準和日趨激烈的投行業(yè)務(wù)競爭,券商需要根據自身特點(diǎn)選擇適合的競爭策略。

“尤其是7月以來(lái),IPO、再融資節奏明顯放緩。截至9月7日,年內證監會(huì )核發(fā)IPO家數共計231家,低于去年同期的276家。年內企業(yè)增發(fā)預案處于終止/暫停家數共計246家,明顯高于去年同期的152家。市場(chǎng)收緊,這意味著(zhù)投行業(yè)務(wù)將進(jìn)一步受到影響?!敝苴S進(jìn)一步表示,“頭部券商應繼續發(fā)揮在項目培育、價(jià)值發(fā)現、定價(jià)承銷(xiāo)以及跟蹤服務(wù)等方面的綜合能力優(yōu)勢,保持其在主板市場(chǎng)的較大市場(chǎng)份額。中小券商則可集中資源,強化自身在細分市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢,通過(guò)差異化競爭實(shí)現業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)?!?/p>

記者:朱燈花

關(guān)鍵詞:

你可能會(huì )喜歡: